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金蝶国际(0268.HK)至今未能走出亏损状态，公司近5年累亏金额超13亿元。
证券之星注意到，自公司启动云战略以来，公司的传统ERP业务持续收缩，至今已出现亏损。云业务作为公司的营收支柱，其增长动能逐渐趋弱，连续五年增速出现下滑，且中小企业的续费率表现也不尽如人意。如何降低公司的销售费用、在研发投入和盈利之间找到平衡点，是公司面临的难题。目前，金蝶国际正在推进“AI+出海”战略，但其能否助力公司走出困境，仍是未知数。
云业务增速五连降，中小企业NDR表现欠佳
据2024年财报显示，金蝶国际全年实现营收62.56亿元，同比增长10.15%；权益持有人应占亏损金额为1.42亿元，同比有所减亏。
公司于2011年开始云转型，自启动云战略以来，公司逐渐剥离部分传统ERP业务(如2016年出售金蝶医疗)，将资源全面向云服务倾斜。公司董事会主席兼CEO徐少春在2024年业绩发布会中表示，“公司云服务收入占比已提升至81.6%，金蝶云转型已经成功”。
证券之星注意到，云服务作为金蝶国际当前最大的营收来源，其增长动能逐渐减弱。2024年，公司云服务业务实现营收51.07亿元，同比增长13.4%，其增速已连续5年出现下滑。2019年至2023年，云服务业务的营收增速分别为54.68%、45.58%、44.24%、34.65%、21.29%。
同时，公司云订阅服务年经常性收入(ARR)增速同步放缓。作为衡量SaaS企业真实的订阅业务的指标，公司的云订阅ARR为34.3亿元，同比增长20%。据过往财报披露，公司在2022年及2023年云订阅ARR增速分别为36.3%、33.1%。
进入2025年，公司这一指标的疲态仍在延续。2025年一季度末，云订阅ARR为35.6亿元，同比增长20%，较上年同期的37%有所放缓。
产品层面，金蝶国际面向大中小微型企业客户形成四大解决方案。金蝶云苍穹和金蝶云星瀚面向大型企业客户；金蝶云星空则面向高成长型中型企业；金蝶云星辰则聚焦小型企业。
其中，中型企业是公司云服务业务的基本盘，占该业务比重超过40%。2024年，公司金蝶云星空实现营收21.53亿元，同比增长10.3%，其增速同比下滑5.9个百分点；星空云订阅ARR同比增长18.7%，较2023年同比下滑10.5个百分点。
值得注意的是，金蝶云星空的续费率(NDR)出现下滑，由2023年的97.2%降为2024年的95%。NDR作为衡量SaaS客户留存率的重要指标之一，若NDR低于100%，通常认为低于100%的NDR意味着企业在现有客户群体中流失收入，而金蝶云星空的NDR低于行业及格线。
同时，公司小微企业的营收增速和订阅ARR的增速也在同步放缓。2024年，小微财务云营收为12.29亿元，同比增长13.8%，较2023年的25.4%有所下滑。同时，小微财务云ARR由2023年的45.6%增速降为26.4%。此外，公司小型企业的续费率表现欠佳，金蝶云星辰NDR为93%。
证券之星注意到，自2020年停售部分ERP软件服务后，金蝶国际的传统ERP业务开始收缩，由当年的14.44亿元降至2024年的11.49亿元，占总营收的比重由43.02%降为18.37%。
不仅如此，ERP业务的盈利能力出现明显下滑，于2023年出现亏损，并持续至2024年。2024年，公司该业务的经营亏损金额为4608.5万元，亏损同比收窄36.77%。
连亏五年，海外业务难扛营收大旗
证券之星注意到，金蝶国际云转型的背后，是公司长达五年的亏损。
自2020年云业务成为公司主要收入来源(贡献超50%营收)以来，公司净利润同比由盈转亏，五年累亏金额超过13亿元。其中，公司云服务业务五年累亏金额超24亿元。
云业务尚未实现规模化盈利，与金蝶国际近年来在研发、销售持续投入有关。
为推动云服务转型，公司持续投入云产品研发及迭代升级，如金蝶云苍穹从2020年的V3.0版本持续迭代至目前的V7.0版本，同时公司不断推出AI助手“小K”、苍穹GPT等创新功能。
与之对应的，公司的研发费用一路走高。2020年至2024年期间，金蝶国际的研发费用分别为9.84亿元、11.85亿元、12.95亿元、14.4亿元、15.14亿元，持续增长。
证券之星注意到，近年来，金蝶国际的研发费用增速有所放缓，且研发费用率得到控制，由2020年的29.3%降至2024年的24.2%，这也在一定程度上缓解了整体亏损压力，但如何在研发投入和盈利之间找到平衡点，仍是公司面临的一大难题。
与研发投入相比，金蝶国际在销售及推广费用的成本尚未得到明显控制。自2020年起，公司的销售费用呈逐年攀升趋势，由当年的14.25亿元增至2024年的25.03亿元，其销售费用率整体保持在40%左右。
专业人士指出，金蝶国际在向云计算架构转型的过程中，持续面临巨额亏损，这可能暴露出转型策略上的不足。作为财务与ERP领域的知名企业，金蝶国际在转型过程中未能充分发挥云计算的成本优势，无论对云计算的理解亦或者实战经验都存在欠缺。
证券之星注意到，在收入增速放缓以及持续亏损的背景下，金蝶国际则瞄向了出海和AI。
在出海方面，金蝶国际于2023年8月正式组建国际业务部，将东南亚市场作为首要拓展目标。2024年以来，公司陆续在新加坡、越南、泰国等地设立分公司或办事处。今年2月，公司宣布进军中东市场，在卡塔尔成立公司。
据金蝶国际此前透露，公司业务已遍布全球172个国家和地区，支持42种语言，服务1000多家客户实现海外数字化运营。
虽然海外布局动作不断，但结合业绩来看，公司海外业务难挑营收大梁。2024年，公司来自海外的外部客户收入为6986万元，同比增长约63.37%，但总营收的比重不足2%。
此外，金蝶国际已经明确表示公司下一个目标就是AI转型。2024年以来，公司加速AI应用创新与场景落地，金蝶云苍穹升级为企业级AI平台，推出AI管理助手及苍穹APP；金蝶云星瀚也上线了超20个AI应用。进入2025年，金蝶宣布将DeepSeek大模型全面集成至全线产品，并联合豆包、通义千问等引擎，构建“基础大模型 + 行业小模型”生态 。
不过，业内人士对此持有保留态度，AI 技术的研发与应用不仅需要海量资金与时间的投入正规合法的股票配资平台，市场竞争也极为激烈，金蝶国际能否在AI领域实现突破，并将技术优势转化为实实在在的业绩增长，仍是一个未知数。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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